球王会文件编号：A185/H61/0193
刊发时间：2019年12月25日
金融危机与国际球王会石油价格走势分析
球王会王能全
2008年10月10日，国际石油价格从7月11日的147.27美元/桶，大幅下跌到77.7美元/桶，在短短3个月的时间里，我们见证了油价的历史性轮回。金融危机仍在持续中，从历史经验看，金融危机会重创国际石油市场，未来油价走势仍将面临较大压力。
一、国际油价走势回顾
球王会
1970 年以来国际原油绝对价格变化大致分为5个时期，即1970 年至1982 年的伴随着中东政治动荡的石油价格发现期、1982 年至1999 年的在20－30 美元附近的横盘整理期、1999－2003 年由欧佩克主推的上升期、2004-2007年上半年形成新的价格规律及上升通道期、2007 下半年以来的商品牛市暴涨期。2008 年1-9 月份，国际原油价格从年初的100 美元/桶开始一路上涨，最高涨幅超过50%。但此后受到全球经济衰退、世界性金融危机深化、原油供应量小幅增长及美国大选等因素影响，WTI 价格从147 美元/桶的历史高位开始滑落，一年来国际油价冲过的一系列重要关口相继失守，截至10月10日，跌至每桶77.7美元，最高跌幅接近48%。
球王会二、历史上金融危机期间油价调整比较
上世纪90 年代，国际原油市场也曾经历了两次严重的下跌过程（1990石油价格的波动，1997）。与上两次需求下降引起的油价下调过程不同之处在于，此次油价的回落在于国际投机资本的撤离。1990 年，受日本泡沫经济破灭的影响，国际原油需求大幅放缓，国际油价应声而落。1997 年，在亚洲危机的冲击下，新兴市场经济国家经济大幅放缓，国际原油市场上的新增需求因此大大下降，导致了国际油价的再一次大幅回落。2008 年的国际油价回落，除了原因与上两次不同外，世界经济环境也发生了很大变化：以中印为首的发展中国家经济规模有了较大发展，资源的国际争夺日趋激烈，以美国为首的发达国家正遭受次贷危机的冲击等。
（一）历史上两次金融危机油价表现
球王会1、1990年日本资产泡沫破灭：1990年6月，WTI从16美元附近起步，至1990年10月，最高上涨至40美元附近；其后开始回落，至1991年2月，最低回落至17美元附近；其间上涨和回落主要周期时间跨度各为4个月左右；上涨和下跌幅度相近。其后一直在低位徘徊至1993年底，最终价格下跌至13美元附近。
2、1997年亚洲金融危机：1994-1995年，拉美金融危机爆发，WTI油价在13-17美元蓄势；至1996年1月，亚洲金融危机爆发前油价开始暴涨，至1996年12月最高涨至28美元附近；其后开始回落，至1998年12月，最低回落至11美元附近；其间上涨时间跨度为12个月，回落时间跨度为22个月；上涨和回落幅度相近。
（二）国际投机资本撤离油市导致油价下跌
2004 年以来，中国等新兴国家对金属、能源等商品需求加速；同时美元贬值，全球流动性开始泛滥，大量资金流入商品市场。自2005年下半年开始，金属市场开始掀起第一波商品牛市；持续到2007 年年中，投机资金从金属市场转战原油期货市场和农产品市场。2008年上半年成为石油价格暴涨期。截至2008年8月19日，NYMEX市场中基金头寸占原油期货合约比例由2005年初的21.9%增加到43%。由于部分基金头寸隐藏在商业头寸中，基金实际头寸要比统计到的高25%左右，即在60%以上，其中2005 年后进入的游资占了一半以上。
在华尔街五大投行相继落难之后，国际投机资金从原油期货市场撤退迹象明显，活跃在油市的大型机构明显减少，更多的机构开始削减和解除杠杆操作，以降低风险。雷曼破产和美林被收购，表明大型银行可能不愿或无力消化债务，增加交易头寸，从而对一贯采用杠杆交易的石油期货市场产生影响。这样的情况可能令更多投机商对油市的短期操作望而却步。高盛和大摩两家仅存的华尔街大型投行也被迫转型，而这些公司之前一直在油市最活跃的机构投资人之列，也是能源市场最大的两家投行做市商。随着华尔街独立投行模式崩溃，已遭遇投机资金大量外逃的商品市场可能承受更多压力。美联储最近的一系列行动表明，当局希望能够减少金融业的风险，至少在短期内，这将意味着市场参与者的可用资金和流动性都将减少，包括商品市场。
投机资本撤离后，市场规模会减少，按照正常的市场状况（30%的投机比例），原油期货市场规模会恢复至2005 年水平，据此推算约有两三千亿的石油美元将从原油期货市场上流出。
（三）本轮金融危机油价表现及猜想
本轮油价上涨周期从2007年1月最低52美元开始，至2008年7月最高上涨至146美元附近，上涨时间跨度为18个月；自2008年7月见顶回落以来石油价格的波动，最低曾跌至77.7美元，时间跨度仅为3个月。从历史比较的情况来看，此次调整的幅度已经超过了2006 年的调整，而且远远超过了历次平均23%的调整幅度；但从时间来看，此次调整的时间才经历3个月，离2006 年那次长达5 个月的调整差距还很大，既然此次情况更加严峻石油价格的波动，则调整时间必然也会更长，调整还将延续。
三、影响后期油价的其他主要因素
（一）驱动调整的因素
从需求面来看，随着次贷危机的继续深化和蔓延使得全球经济增长的预期不断恶化，收入效应决定了全球石油的需求增速会下降，即使随着国际原油价格回落，价格效应会带来正面的刺激作用，原油的需求增速也会继续回落。从供给层面来看的话，虽然三季度由于墨西哥湾飓风和格鲁吉亚管道停运等因素造成非欧佩克国家的产量继续负增长，但在四季度和明年，随着一些新项目的投产和维修项目的重新投产，供给面的情况会有所改善。此外，从库存的情况来看，虽然美国的库存数据不容乐观，但整个经合组织的库存数据在改善，四季度和明年一季度有一个消化库存的过程，对表观消费量有不利影响。总的来看，随着全球经济放缓带来的需求回落和非OPEC 国家供应的改善，原油价格的调整还将继续，幅度和时间都将超越06年的调整。
从下届美国政府的能源政策看，共和党候选人麦凯恩承诺将大力推进美国本土油气开采；到2030年建设45座核电厂；发展可替代能源等。民主党候选人奥巴马解决能源问题的核心策略是提高能源使用效率，加大对新能源的投资力度，10年内摆脱对中东和委内瑞拉的石油依赖。从他们的能源政策看，无论谁当选，其努力目标都是减少对国际市场原油的依赖性。随着四季度和明年下届美国总统的能源政策明朗化石油价格的波动，将会对国际油价形成抑制，甚至造成重大打击。
（二）主要的上行风险
上行风险主要如下：第一石油价格的波动，货币冲击的因素，随着美国金融危机的深化，美国政府越来越需要通过发货币的方式来解决金融问题，这样一对美元的币值产生负面影响，二是黄金原油等金融属性较强的大宗商品成了较好的避风港；第二，欧佩克国家的进一步减产；第三，地缘风险等重大突发危机。
四、关于后市油价走势的猜想
世界经济发展和石油市场真实供需状况变动，使得国际原油价格水平有一个自然增长率。2007年以来国际投机资金疯狂推高的原油价格并不遵循原油市场的价格规律，随着美元企稳，投机资金撤出，四季度至明年WTI原油价格将主要在80-100美元波动，其间最低甚至将回到本轮起点55-60美元附近。
（说明：1994年8月加入中化公司以来的26年时间里，文字累累，但其中的绝大部分文章目前尚不能公开刊发。通过一段时间的努力，整理出1994年—2017年间公开发表和可以公开刊发的学术类文章33篇，其中7篇文章已于2018年7月10日至8月20日间在“全说能源”刊发，尚余26篇文章待刊发。
从2019年12月1日开始，将连续刊发剩余的26篇文章，这些文章撰写或发表的时间跨度为1994年5月至2009年8月，既有对世界石油勘探开发形势的分析，也有对诸如石油储备、能源政策等重大话题的讨论，更多的是对国际石油市场形势的分析和研判。除部分公开发表或收录于出版的书籍中外，这些文章的大部分是为当时召开的国内或国际行业会议提交的论文，部分文章是为时任公司领导或政府部门领导起草的公开讲话稿，其中有些文章流传范围较广。今天公开刊发这些文章的意义，在于回过头去看一看，当时石油行业、政府部门或我们这个社会在关注什么？是从石油和能源研究的角度，为我们走过的时代留下可资回忆或未来可资研究的印记。
今天刊发的是第25篇文章，撰写于2008年10月中旬，是2008年第四篇分析国际石油形势的文章，此时金融危机日益严重，国际石油市场已经陷入严重的混乱状态。
需要特别说明的是，我的同事姜霖、王珂和王海滨等同志，对2004年以后的部分文章有贡献，这里一并表示感谢。）
球王会免责声明：本人撰写和发表的文章，仅是个人研究心得，不代表任何组织和单位，也不构成任何投资建议。
